我國冷鏈行業(yè)發(fā)展空間巨大,但短期面臨一些約束制約。我們認(rèn)為,隨著城市化率、中產(chǎn)階級數(shù)量、居民消費能力的提升,人們消費習(xí)慣和消費觀念的改變,冷鏈行業(yè)巨大的發(fā)展空間有望逐步釋放。但短期內(nèi)行業(yè)仍會持續(xù)受到分散復(fù)雜的農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)、消費者“貪便宜”、吃熟食的飲食習(xí)慣以及食品安全管制不到位、防腐劑濫用等因素的壓制。

資源之殤:區(qū)域過剩的冷庫建設(shè)和逐漸減少的鐵運冷鏈運力。(1)近年我國冷庫的爆發(fā)式發(fā)展與運力增速嚴(yán)重不匹配,我們認(rèn)為冷庫建設(shè)主要是出于“占資源”的考慮,并非需求拉動。主要消費地結(jié)構(gòu)性過剩的冷庫產(chǎn)能使得冷庫企業(yè)回報率不高。(2)冷鏈運輸?shù)某杀倦S時間增長很快,而鐵路運輸流程繁瑣、多次編組、多次裝卸、剛性運價等缺陷使其與公路相比嚴(yán)重缺乏競爭力。

貨種之選:還原真實的冷鏈需求。通過對冷鏈主要貨種的流通渠道、供需分布逐一進(jìn)行分析不難發(fā)現(xiàn),我國的飲食習(xí)慣和產(chǎn)業(yè)分布決定了冷鏈流通率無法達(dá)到或接近美國水平:(1)喜食熱鮮肉、黃雞的習(xí)慣,和常溫奶的普及等因素大幅降低了冷鏈的實際需求;(2)分散的生產(chǎn)和分裂的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,使得靠近產(chǎn)地的流通渠道參與者較少分享價值鏈升值利益,缺乏降低腐損率的動力。而靠近終端的批發(fā)商、超市雖然有動力,卻為時已晚;(3)相關(guān)商品貨值較低,不適合長距離配送,例如速凍食品也已出現(xiàn)向消費地轉(zhuǎn)移趨勢。

他山之石:供需集中是否帶來鐵路冷鏈大發(fā)展?美國“大農(nóng)業(yè)”產(chǎn)銷集中,似乎非常適合發(fā)展鐵路運輸,但鐵路冷鏈運輸卻占比很低。除美國鐵路業(yè)的特殊市撤境外,鐵路冷鏈的“先天不足”嚴(yán)重制約冷鏈發(fā)展空間:(1)季節(jié)性需求適合靈活的運力調(diào)配;(2)鐵路運輸一般需要多次轉(zhuǎn)運和編組等,總運輸效率低于公路運輸。而生鮮腐損率與時俱增,終端消費者/零售商對商品質(zhì)量關(guān)心高于其他因素;(3)設(shè)施要求高:火車運輸一般需要多次裝卸(需要靠近鐵軌的冷藏設(shè)施),或需要出發(fā)地、目的地都設(shè)有多式聯(lián)運設(shè)施。

投資策略:雖然短期內(nèi)存在一些制約因素,我們?nèi)匀粓远春美滏湹拈L期發(fā)展。我國冷鏈相關(guān)農(nóng)產(chǎn)業(yè)、加工業(yè)的分布決定了長距離運輸需求有限,預(yù)計圍繞主要城市群的城市冷庫、城市冷鏈配送將是未來的主要增長點。同時,上游行業(yè)如冷機、冷藏車設(shè)備制造企業(yè)等也值得關(guān)注。